36.9亿合同引发的股市波动与算力市场的现实挑战

一份价值36.9亿元的算力服务协议却在七个月后因“未能收到任何采购订单”而突然而意外地被终止，导致节后开盘时连续出现股价跌停的现象。尽管股价曾因合同而猛涨，最终却以合同作废告终。这一荒诞的局面反映出跨界进入算力行业的热潮愈发狂热。根据不完全统计，截至今年，中国A股市场中披露算力投资的信息公司超过了70家，涵盖了近20个不同的行业领域，包括垃圾清扫、玩具生产、中药、房地产及数字商品运营等，纷纷借此切入算力市场。仅在9月，多个企业如蜂助手、彩讯股份、康惠股份和亚康股份等相继发布了关于算力服务及设备的合同，金额总计超过160亿元。

在这股跨界热潮中，许多与算力行业毫不相关的公司，如专注于玩具制造的高乐股份、从事环卫的侨银股份及中成药的康惠制药等，均选择进军AI算力租赁领域。这类算力租赁的业务较之自研芯片或训练大型模型更加轻便，基本上就是资源的转售中介形式。企业只需通过“采购服务器－机柜配置－长期租赁”便可轻松入场。中信建投的研究报告总结了这一模式为“长期协议锁定现金流+服务化+金融化”，通过长期合同确保未来的收入流，再借助融资租赁放大投入规模，由此让各行各业均能编织出算力的故事。

与此同时，市场对算力的需求也在大幅度增长。数据显示，预计到2026年第一季度，国内算力租赁市场规模将达到680亿元，年增长率接近60%；而同年AI算力的需求同比增幅预计高达417%，而供给的增长率却仅为128%。这种持续扩大的供需缺口，促使市场对跨界算力公司的预期更为期待。加之资本市场对算力概念的热衷，也在一定程度上推动了跨界企业的发展。

在股价急剧上涨之中，不少跨界企业享受到了巨大的市场红利。例如，利通电子在2026年上半年的股价上涨超过560%，市值从70亿元提升至460亿元；莲花控股的股价今年以来则从6元飙升至12.93元，市值上升约125亿元；而奥尼电子的股价也翻了一番。然而，伴随着跨界算力企业数量的大幅增加，市场上对并购的高估值及相关潜在风险引发了监管机构的高度关注。

在这样的背景下，行业中频频出现高溢价交易的现象。例如，数字营销公司三人行曾公告出资4.71亿元收购一家净资产为负、尚无收入的公司，但却给出了5.93亿元的高估值；而消费电子公司科森科技则计划以不超过5亿元收购液冷资产的53.26%股权，标的资产净值仅为6476万元，增值率高达1350%。这些交易迅速引发了上海证券交易所的问询，监管机构关注的重点包括这些交易的必要性、估值依据、在手订单及业绩承诺等信息。

算力跨界的业务本质并不简单。当前行业普遍面临“重资产、长周期和高杠杆”的财务结构，使得许多企业处于“达摩克利斯之剑”的威胁下。南开大学的金融教授指出，算力跨界虽然是企业寻求新增长点的热门选择，但实际操作中却面临着重资产和高门槛的特性，缺乏技术积累的企业往往被迫依赖外部资源，转而沦为资金通道，从而压缩了盈利空间。与此同时，快速的硬件更新与市场供需的反转，可能使部分企业陷入资产贬值与产能过剩的困境。

尤其是在资金安排层面，一些跨界算力企业面临着严重的资金错配问题。以蜂助手为例，近期它发布的几项涉及百亿元的服务器采购与算力服务合同显示出，项目资金大多依赖融资租赁，且自有资金所占比例极低。基于此，一旦下游客户回款延迟或者融资环境收紧，企业的资金链风险将更加严峻。

此外，客户信息的匿名化与转变也是值得关注的现象。某些合同在签约时将对手方信息以“商业秘密”为由予以隐瞒，这种做法并非个案，给市场决策带来了不小的混淆。行业法律专家指出，仅以商业秘密为由掩盖关键信息的做法是不合理的，投资者理解技术细节并不重要，但必须关注核心条款与潜在风险。真实性与透明度在这个飞速发展的市场中显得尤为重要。